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日前，滬深北三地交易所發(fā)布公告稱(chēng)，為加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管，促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展，維護(hù)證券交易秩序和市場(chǎng)公平，制定了《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》（簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施細(xì)則》），并向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

近年來(lái)，為了規(guī)范程序化交易行為，監(jiān)管層多舉措推進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域監(jiān)管制度建設(shè)。業(yè)內(nèi)人士表示，程序化交易領(lǐng)域監(jiān)管框架的不斷完善，有助于優(yōu)化程序化交易相對(duì)中小投資者的技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢(shì)問(wèn)題，進(jìn)一步呵護(hù)市場(chǎng)、提振投資者信心。

六方面細(xì)化監(jiān)管程序化交易

據(jù)悉，此次《實(shí)施細(xì)則》的發(fā)布，承接了今年5月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》（簡(jiǎn)稱(chēng)《管理規(guī)定》），落實(shí)了新《證券法》和《管理規(guī)定》等對(duì)程序化交易監(jiān)管的具體要求，在內(nèi)容上全面配套、有序銜接，細(xì)化完善具體制度措施，與相關(guān)上位法及相關(guān)通知共同構(gòu)成了程序化交易監(jiān)管規(guī)則體系。

整體來(lái)看，《實(shí)施細(xì)則》共八章四十五條，主要包括了報(bào)告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理、滬深股通程序化交易管理、監(jiān)管檢查六大方面內(nèi)容。

其中，在報(bào)告管理方面，《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，交易所對(duì)程序化交易實(shí)施報(bào)告管理。首次進(jìn)行程序化交易前，會(huì)員客戶(hù)應(yīng)當(dāng)向會(huì)員報(bào)告。報(bào)告信息發(fā)生重大變更的，會(huì)員客戶(hù)要在規(guī)定時(shí)限內(nèi)向會(huì)員進(jìn)行變更報(bào)告，后者向交易所報(bào)告。

同時(shí)，會(huì)員要對(duì)客戶(hù)報(bào)告信息進(jìn)行充分核查?！秾?shí)施細(xì)則》要求會(huì)員應(yīng)當(dāng)建立程序化交易監(jiān)測(cè)識(shí)別與報(bào)告核查機(jī)制，一方面及時(shí)發(fā)現(xiàn)達(dá)到報(bào)告及變更報(bào)告要求的客戶(hù)，另一方面對(duì)客戶(hù)身份進(jìn)行穿透核查，對(duì)賬戶(hù)資金信息、賬戶(hù)交易信息和交易軟件信息等進(jìn)行核查。

而交易所拿到報(bào)告信息后，除了及時(shí)確認(rèn)外，還會(huì)定期開(kāi)展數(shù)據(jù)篩查，對(duì)程序化交易投資者的交易行為與其報(bào)告的交易策略、頻率等信息進(jìn)行一致性比對(duì)。

在交易行為管理方面，《實(shí)施細(xì)則》對(duì)程序化交易重點(diǎn)監(jiān)控事項(xiàng)進(jìn)行了明確——重點(diǎn)監(jiān)控瞬時(shí)申報(bào)速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單、頻繁拉抬打壓、短時(shí)間大額成交等異常交易行為。同時(shí)，還明確了機(jī)構(gòu)、會(huì)員的合規(guī)風(fēng)控職責(zé)，以及程序化交易導(dǎo)致證券交易出現(xiàn)重大異常波動(dòng)后，交易所采取的處置措施（包括暫停交易、停牌停市）等。

此外，參與程序化交易的滬深股通投資者也要參照適用《實(shí)施細(xì)則》進(jìn)行管理。根據(jù)《實(shí)施細(xì)則》，滬深股通投資者適用與內(nèi)地投資者相同的交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)。在報(bào)告路徑方面，滬深股通投資者應(yīng)當(dāng)向香港經(jīng)紀(jì)商報(bào)告，并經(jīng)由香港證券交易所提供給相應(yīng)交易所。而若該群體未按規(guī)定報(bào)告或發(fā)生異常交易行為，滬深交易所將安排開(kāi)展監(jiān)管協(xié)作。

對(duì)高頻交易實(shí)施差異化監(jiān)管

值得注意的是，對(duì)于程序化交易中最受到市場(chǎng)關(guān)注的高頻交易，此次《實(shí)施細(xì)則》也作出了專(zhuān)項(xiàng)規(guī)定，進(jìn)一步明確了此前證監(jiān)會(huì)《管理規(guī)定》的監(jiān)管思路。

首先，《實(shí)施細(xì)則》對(duì)高頻交易標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了明確，投資者交易行為存在下列情形之一的，均屬于高頻交易：一是單個(gè)賬戶(hù)每秒申報(bào)、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到300筆以上；二是單個(gè)賬戶(hù)單日申報(bào)、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到20000筆以上；三是交易所認(rèn)定的其他情形。

同時(shí)，《實(shí)施細(xì)則》對(duì)高頻交易作出了差異化監(jiān)管安排，包括額外報(bào)告要求、從嚴(yán)管理異常交易行為、實(shí)行差異化收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等。其中，《實(shí)施細(xì)則》要求存在高頻交易的投資者報(bào)告高頻交易系統(tǒng)服務(wù)器所在地、高頻交易系統(tǒng)測(cè)試報(bào)告、高頻交易系統(tǒng)發(fā)生故障時(shí)的應(yīng)急方案以及交易所要求報(bào)告的其他信息。

同時(shí)，交易所還表示，將對(duì)高頻交易實(shí)施重點(diǎn)監(jiān)管。投資者進(jìn)行高頻交易發(fā)生異常交易行為的，交易所可以按規(guī)定從嚴(yán)采取自律管理措施，并要求會(huì)員加強(qiáng)相關(guān)客戶(hù)交易行為管理。會(huì)員應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)高頻交易的實(shí)時(shí)監(jiān)控。投資者進(jìn)行高頻交易可能出現(xiàn)《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定的異常交易行為的，會(huì)員應(yīng)當(dāng)按照委托協(xié)議約定立即采取有效控制及處置措施，避免影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序。使用交易單元的其他機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)識(shí)別自身存在高頻交易情形的賬戶(hù)，并進(jìn)行嚴(yán)格管理。

“對(duì)高頻交易實(shí)施差異化監(jiān)管，既不是要將這種交易方式拒之門(mén)外，也不是聽(tīng)之任之，而是體現(xiàn)了‘趨利避害、規(guī)范發(fā)展’的思路?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管一司司長(zhǎng)張望軍此前表示。

程序化交易監(jiān)管制度建設(shè)不斷完善

隨著新型信息技術(shù)廣泛運(yùn)用，程序化交易已成為重要的交易方式。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，程序化交易有助于提升市場(chǎng)活躍度和提高交易效率，也在一定程度上改善了市場(chǎng)流動(dòng)性。不過(guò)，程序化交易特別是高頻交易相對(duì)中小投資者存在明顯的技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢(shì)，一些時(shí)點(diǎn)也存在策略趨同、交易共振等問(wèn)題，加大了市場(chǎng)波動(dòng)。

近年來(lái)，為了規(guī)范程序化交易行為，監(jiān)管層多舉措推進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域監(jiān)管制度建設(shè)。2020年，新《證券法》正式施行，首次對(duì)程序化交易監(jiān)管作出原則性規(guī)定，要求進(jìn)行程序化交易的投資者應(yīng)當(dāng)向證券交易所報(bào)告，不得影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序。

隨后的2021年2月、2023年9月，滬深交易所分別發(fā)布了可轉(zhuǎn)換公司債券和股票市場(chǎng)程序化交易報(bào)告通知，北交所也于2023年9月發(fā)布了股票市場(chǎng)程序化交易報(bào)告通知，建立起對(duì)應(yīng)市場(chǎng)的程序化交易報(bào)告制度。

今年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》，對(duì)證券市場(chǎng)程序化交易監(jiān)管作出總體性、框架性制度安排。

“我國(guó)資本市場(chǎng)程序化交易起步比較晚，但發(fā)展速度較快，目前程序化交易投資者持股市值占A股總流通市值的比重在5%左右，交易金額占比約29%，對(duì)程序化交易特別是高頻交易實(shí)施嚴(yán)格的監(jiān)管是境外成熟市場(chǎng)的普遍做法?！惫獯笞C券表示，相關(guān)領(lǐng)域監(jiān)管框架不斷完善，有助于提振投資者信心。從影響來(lái)看，其落地也削弱了程序化交易特別是高頻交易相對(duì)中小投資者的技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢(shì)。

與此同時(shí)，對(duì)影響市場(chǎng)正常交易秩序、損害投資者合法權(quán)益的違法違規(guī)行為，監(jiān)管部門(mén)也始終保持嚴(yán)的基調(diào)和“零容忍”的高壓態(tài)勢(shì)，對(duì)相關(guān)違法違規(guī)行為快速反應(yīng)、重拳出擊。今年2月20日，滬深交易所對(duì)寧波靈均投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）異常交易開(kāi)出罰單，對(duì)其實(shí)施暫?；蛳拗平灰状胧┎?dòng)公開(kāi)譴責(zé)程序。

南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示，加強(qiáng)對(duì)程序化交易監(jiān)管尤其是高頻交易監(jiān)管，是基于我國(guó)市場(chǎng)上中小投資者占比居多的現(xiàn)實(shí)選擇，相關(guān)舉措的落地也是呵護(hù)市場(chǎng)的一種體現(xiàn)。（記者 羅逸姝）