黃益平：解決居民投資難問題意義重大
2019-12-26 15:49:12
來源：新華網(wǎng)-思客
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北京大學國家發(fā)展研究院副院長黃益平發(fā)表演講。圖片來源：中國金融四十人論壇
過去我們一直討論小微企業(yè)融資難，我覺得居民投資難的問題同樣很突出。
在我們的研究中，很多問題圍繞“未來30年我們會面臨什么樣的新挑戰(zhàn)”，其中聚焦的一個挑戰(zhàn)就是老齡化問題。過去40年，人口紅利、撫養(yǎng)比在不斷下降，現(xiàn)在預期撫養(yǎng)比將從2010年前后的1/3上升到2049年2/3左右。
老齡化會帶來很多挑戰(zhàn)，但大部分挑戰(zhàn)在短期內是可以應對的，比如說消費疲軟。因為年紀大了消費少了，這很正常。但在城市化的問題上，我們其實有巨大的空間。今天中國城市居民消費大概是農(nóng)村居民平均水平的2-3倍。只要進一步提高城市化率，中國消費保持持續(xù)增長30年沒有問題。
另一個比較大的挑戰(zhàn)是勞動供給減少。我們現(xiàn)在遇到的一個歷史性的機遇，即第四次工業(yè)革命，人工智能和機器人有可能替代勞動人口?！吨袊?049》有一個分報告專門是測算未來格局的變化，預計未來30年人工智能和機器人可以替代的勞動力數(shù)量超過減少的勞動力數(shù)量。從這些方面來看，有些問題是可以應對的。
最難應對的問題是養(yǎng)老金的缺口問題，將來也許會成為一個比較大的挑戰(zhàn)。養(yǎng)老金缺口大，也意味著未來我們會有越來越多對資產(chǎn)性收入的需求。過去很多收入都是直接投資回報，或是勞動收入，而未來對資產(chǎn)性收入的需求會越來越高。
中國老百姓的投資機會非常有限，過去老百姓如果有財產(chǎn)，其實就在兩個地方，一個是存款，一個是住房。即便不考慮“房住不炒”的政策因素，像過去那樣大部分錢投資于房產(chǎn)而獲得收益的局面也無法持續(xù)下去，這是一個客觀的現(xiàn)實。剩下的就是銀行，很多錢都在這一個渠道里，簡單來說就是不太具備投資的價值，最多就是保值。
這樣看來，我們現(xiàn)在確實碰到一個比較大的問題，就是缺乏投資資產(chǎn)性收入。這個背后的問題就是不知道往什么地方投。可投資的資金非常多，但是能投資的資產(chǎn)非常少，這是一個很大的問題。
我認為，未來解決居民投資難問題的意義不低于解決企業(yè)融資難問題。要解決這個問題，我說幾點簡單的看法。
我們沒有很多能投資的資產(chǎn)，住房也不像過去那么有吸引力，很多人的自然反應是應該發(fā)展多層次的資本市場，提高直接融資的比重。
從概念上來說，這肯定是不錯的。所有的國家在經(jīng)濟發(fā)展水平提高了以后，融資結構應該變得更加平衡，資本市場要發(fā)揮更大的作用。無論是從居民資產(chǎn)性收入的需求來說，還是從金融支持創(chuàng)新來說，資本市場都有天然的優(yōu)勢。所以我們大力推進，這應該是毫無問題的。
但問題在于我們現(xiàn)在想讓它發(fā)展，是不是就能發(fā)展起來？從國際比較來看，過去十年我們的市場回報并不是非常理想。
過去幾年也有很多人曾經(jīng)設想，如果一部分老百姓把一部分錢從銀行取出來投資資本市場、股票市場、債券市場，這是一個一舉兩得的事情，是一個比較合理的變化。一方面提高直接融資比重，支持我們的資本市場發(fā)展，另一方面老百姓的收入回報也可以提高，聽起來是一個非常好的結合。實際發(fā)生的事情是錢出來了，但是沒有去資本市場，而是去了影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融。
我們的財富管理要大力發(fā)展資本市場，但看一下中國老百姓的居民金融資產(chǎn)比例，銀行和跟它相關的資產(chǎn)大概占70%，證券類大概是20%，養(yǎng)老和保險大概是10%。把這樣一個比例和國際上做比較，主要的差距在什么地方？我們不和英美比較，因為它們的市場結構和我們完全不一樣。與大多數(shù)的新興市場國家和一般的發(fā)達國家對比，我們最大的差異是養(yǎng)老和保險的比例比較低，銀行占比非常大。
從數(shù)字上說，我們的金融資產(chǎn)當中養(yǎng)老和保險資產(chǎn)比例大概占11%，印度27%，韓國32%，美國31%，新加坡46%，臺灣25%。通過對比就可以看出，我們確實是這一塊比較缺，這跟我一開始說的問題是相關的。老齡化以后儲蓄率逐漸下降，需要有很多的財富管理，需要有很多的投資。
這樣一個投資改變，未來對我們來說，最重要的可能是要多管齊下：發(fā)展資本市場是一個方面，傳統(tǒng)金融機構同樣要發(fā)揮很多作用。現(xiàn)在很多財富管理公司有一個很大的問題：老百姓是不是應該直接和資本市場對接，因為我們國家的市場是散戶比較多，老百姓是不是有這樣的能力去做投資？這中間有很多事情可以做。
從支持經(jīng)濟可持續(xù)增長來說，需要全方位的金融供給側結構性改革；從解決投資難的問題來說，我們同樣需要全方位的結構性改革，這有以下三方面因素：
一是要進一步推進市場化的改革。一方面是做市場化的風險定價，這樣做投資才有回報；另一方面，既然是一個市場，就要讓市場機制更多發(fā)揮作用。我自己做一個不成熟的推斷，我們資本市場發(fā)展出現(xiàn)不少問題，有一個原因是過去經(jīng)常用管理機構的辦法管理市場，我覺得需要在監(jiān)管和管理上做一些轉換。
二是需要創(chuàng)新。創(chuàng)新是全方位的創(chuàng)新，包括金融產(chǎn)品的創(chuàng)新、金融機構的創(chuàng)新。我認為傳統(tǒng)金融機構，包括保險公司和銀行，在這方面大有可為。比如說在解決企業(yè)融資難問題的時候，經(jīng)常提到“投貸聯(lián)動”的問題，在財富管理的時候有沒有可能創(chuàng)造類似的結合。
三是需要改革監(jiān)管體系。要在創(chuàng)新和穩(wěn)定之間求得一個平衡。過去我們的一些問題，包括在互聯(lián)網(wǎng)金融領域的問題，有很多深刻的教訓需要接受。創(chuàng)新應該得到支持，但任何金融交易都會有風險，金融交易需要做到監(jiān)管全覆蓋。
?。S益平 北京大學國家發(fā)展研究院副院長、北大數(shù)字金融研究中心主任）
?。S益平 北京大學國家發(fā)展研究院副院長、北大數(shù)字金融研究中心主任）
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