權(quán)威專家建言中國金融開放：提升匯率彈性
2017-11-06 10:22:49
來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào)
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今年以來，國內(nèi)外各界對于中國金融開放的下一步抱有極大關(guān)注，眼下，進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)開放的節(jié)奏和順序成為關(guān)鍵。
由中國金融四十人論壇（CF40）主辦、浙商銀行獨(dú)家支持的《2017·徑山報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）9月23日在杭州發(fā)布?！秷?bào)告》主題為“積極、穩(wěn)健地推進(jìn)中國金融開放”，對金融開放領(lǐng)域的關(guān)鍵問題提出了獨(dú)立分析與主張。《報(bào)告》課題組成員包括北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平、中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長張宇燕、清華大學(xué)國家金融研究院院長朱民、CF40高級(jí)研究員張斌、CF40高級(jí)研究員管濤、中國人民銀行研究局局長徐忠和中國人民銀行國際司司長朱雋，所有課題組成員均以個(gè)人身份參與研究。
管濤對第一財(cái)經(jīng)記者表示，金融開放通常涉及金融市場開放，而資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整快于商品和勞動(dòng)力價(jià)格，因此，順周期的跨境資本流動(dòng)會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格超調(diào)，開放需要注意順序，加速國內(nèi)配套改革。未來，需要在宏觀和微觀兩個(gè)層面建立跨境資本流動(dòng)的管理框架，而跨境資本管理應(yīng)是臨時(shí)性措施，為其他改革調(diào)整爭取時(shí)間。
張斌對記者表示：“眼下是進(jìn)一步推進(jìn)匯改、提升匯率彈性的好時(shí)機(jī)?？上炔扇∷^寬幅波動(dòng)，即釘住一籃子貨幣，同時(shí)設(shè)定寬幅年度匯率波動(dòng)區(qū)間（上下7.5%）。”
積極穩(wěn)健地開放中國金融業(yè)
進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)開放是全球金融領(lǐng)域的發(fā)展主流，也在中國政策制定中逐漸占據(jù)更重要地位。
針對過去中國金融發(fā)展的成績，朱民表示，中國的銀行業(yè)從“技術(shù)性破產(chǎn)”到國際競爭力顯著提升，按資產(chǎn)排名，1996年全球前20大銀行中，我國只有工商銀行一家入選，排名第十，資產(chǎn)規(guī)模是當(dāng)時(shí)德意志銀行的74%，而到了2016年，我國四大國有銀行全部入選，且包攬前四名；中國的資本市場在國際上由“無足輕重”轉(zhuǎn)變?yōu)椤芭e足輕重”，2016年，中國股市總市值在全球排名第二，占全球比重11.3%，債市規(guī)模則排名全球第三；中國的保險(xiǎn)行業(yè)在全球地位顯著上升，中國保費(fèi)收入位居全球第三。
權(quán)威專家建言中國金融開放：提升匯率彈性
但朱民也提及，外資銀行占中國銀行業(yè)資產(chǎn)比重、外資保險(xiǎn)占中國保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)比重仍較低，且QFII持股數(shù)量占A股比重、境外機(jī)構(gòu)持有國債占比仍有待提高。
未來，針對中國金融的漸進(jìn)式開放，《報(bào)告》分析認(rèn)為，近四十年金融開放政策成績很大、問題也不少。
例如，匯率政策改革一直在朝著雙向波動(dòng)和市場決定的方向努力，但始終沒有呈現(xiàn)出足夠的靈活性；資本項(xiàng)目開放和人民幣國際化取得了很大的進(jìn)展，但在最近兩年出現(xiàn)了一些反復(fù)；金融機(jī)構(gòu)的對外開放實(shí)際進(jìn)展相對有限；金融市場的對外開放受制于境內(nèi)外市場規(guī)則、制度方面的差異以及我國“通道式”的開放模式；對外投融資合作才剛剛才開始，金融機(jī)構(gòu)走出去滯后于企業(yè)走出去，跨境金融服務(wù)的能力還比較弱。
黃益平認(rèn)為：“從保持經(jīng)濟(jì)增長、防控金融風(fēng)險(xiǎn)和參與國際金融治理的角度出發(fā)，中國金融業(yè)應(yīng)該進(jìn)一步開放，以開放促改革、以改革助開放。”
《報(bào)告》指出了中國應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)金融開放的必要性，金融開放是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的重要條件，有利于促進(jìn)金融創(chuàng)新；金融開放是防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段；金融開放也是積極參與國際經(jīng)濟(jì)治理的重要途徑。無論是對積極維持經(jīng)濟(jì)全球化的方向，還是對推動(dòng)人民幣國際化和落實(shí)“一帶一路”倡議，都要求中國與國際金融體系接軌。
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強(qiáng)化改革、合理安排開放順序
對于中國金融業(yè)的進(jìn)一步開放政策，各界最關(guān)心的問題包括，會(huì)否放寬對外資機(jī)構(gòu)持股比例限制、進(jìn)一步開放的時(shí)間表及路線圖等。
近期，有境外媒體報(bào)道稱，中國央行牽頭初步擬定了中國金融市場進(jìn)一步開放的一攬子計(jì)劃。具體計(jì)劃尚不得而知，《報(bào)告》已就上述熱點(diǎn)問題進(jìn)行了深入探討，并給出了政策建議。
《報(bào)告》指出，要落實(shí)準(zhǔn)入前國民待遇并放松外資機(jī)構(gòu)的持股比例，真正推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的對外開放。
外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場，就是中國的境內(nèi)機(jī)構(gòu)，接受中國監(jiān)管部門的監(jiān)管，相當(dāng)于金融業(yè)的外國直接投資，對于金融穩(wěn)定的含義與短期跨境資本完全不同。因此，監(jiān)管部門應(yīng)該在持股比例、設(shè)立形式、股東資質(zhì)、業(yè)務(wù)范圍、牌照數(shù)量等方面對中外資機(jī)構(gòu)一視同仁，為外資進(jìn)入中國市場提供公平、公正的競爭環(huán)境。
具體而言，《報(bào)告》建議在金融機(jī)構(gòu)方面，要放開銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的外資持股比例限制，允許設(shè)立外商獨(dú)資證券公司和獨(dú)資壽險(xiǎn)公司；取消對外資銀行股東總資產(chǎn)的要求，取消對外資銀行開辦人民幣業(yè)務(wù)的最低開業(yè)年限要求，取消對合資證券公司中方股東必須有一家是證券公司的限制等。
根據(jù)《報(bào)告》，上述關(guān)于解綁政策約束的措施應(yīng)在短期內(nèi)盡快落實(shí)，中期工作則應(yīng)著力促進(jìn)境內(nèi)外資本市場深度融合，如在完善“滬港通”、“深港通”的基礎(chǔ)上，研究通過“滬倫通”、“滬新通”等方式聯(lián)通境內(nèi)外資本市場，最終實(shí)現(xiàn)股票市場的全面開放。
此外，管濤也強(qiáng)調(diào)，“改革”和“開放”就像一架馬車的兩個(gè)輪子。如果一個(gè)輪子快、一個(gè)輪子慢，馬車在行進(jìn)過程中就容易翻車。因此，開放與改革要堅(jiān)持“雙輪驅(qū)動(dòng)”，協(xié)調(diào)配套、整體推進(jìn)。
“如果國內(nèi)金融市場的改革不跟上，市場扭曲就有可能被放大。一旦資本流向逆轉(zhuǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的脆弱性就可能會(huì)爆發(fā)?！彼Q。
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因此，管濤認(rèn)為，以下領(lǐng)域的配套政策或改革調(diào)整，即便不是中國擴(kuò)大金融開放的前提條件，至少不能滯后金融開放太多。
配套政策包括：第一，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定；第二，推進(jìn)匯率形成市場化；第三，建設(shè)規(guī)范高效的金融體系；第四，在推進(jìn)利率市場化基礎(chǔ)上增強(qiáng)央行核心能力；第五，健全產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度；第六，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。
增加匯率彈性
眼下，在所有金融改革之中，最受關(guān)注的改革之一無疑是匯率形成機(jī)制的改革。
張斌認(rèn)為，當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，是人民幣走向浮動(dòng)匯率的好時(shí)機(jī)。
他對第一財(cái)經(jīng)記者表示，考慮到國內(nèi)當(dāng)前對向自由浮動(dòng)匯率體制過渡時(shí)的種種擔(dān)心，建議可以實(shí)施類似于浮動(dòng)匯率體制的人民幣匯率寬幅波動(dòng)制度。
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“所謂寬幅波動(dòng)，即釘住一籃子貨幣，同時(shí)設(shè)定寬幅年度匯率波動(dòng)區(qū)間?！秷?bào)告》給出了上下7.5%的年度波幅建議，原因在于若波幅太小，給市場留下的空間太小，不能真正發(fā)揮市場供求的作用，會(huì)消耗過多的外匯儲(chǔ)備；但若波幅太大，可能國人難以接受?！彼Q。
需要注意的是，寬幅波動(dòng)方案中沒有日中間價(jià)和日波幅，人民幣對美元的匯率變動(dòng)取決于所選擇的匯率波幅，以及美元對貨幣籃子中的其他貨幣的匯率變動(dòng)，人民幣對美元可能升值也可能貶值。與當(dāng)前的人民幣匯率形成機(jī)制相比，寬幅波動(dòng)的優(yōu)點(diǎn)在于：其一，市場供求力量得到較充分釋放，投機(jī)人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)增加；其二，外匯儲(chǔ)備的消耗得到最大限度的降低；其三，相對穩(wěn)定的籃子匯率有利于穩(wěn)定對外貿(mào)易；其四，隨時(shí)會(huì)因?yàn)槭袌霏h(huán)境變化自發(fā)轉(zhuǎn)為雙向浮動(dòng)的人民幣匯率形成機(jī)制。
管濤對記者表示：“從國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)來看，形勢好的時(shí)候改革的風(fēng)險(xiǎn)相對較小，形勢差的時(shí)候，改革風(fēng)險(xiǎn)相對較大。但改革就意味著改變，改變就有不確定性。我們也要做好準(zhǔn)備，要做壓力測試，要有預(yù)案?！?br/>
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